Как сокращение резервов НБУ повлияет на курс гривни

По итогам июня Нацбанк объявил о снижении золотовалютных резервов (ЗВР) до $23,144 млрд. За месяц их объем сократился на 5,7%. Согласно объяснениям регулятора, к таким показателям привели выплаты $1,139 млрд. по облигациям госзайма. "Основной причиной сокращения резервов стало погашение Украиной еврооблигаций 2003 года в объеме $1 млрд., которое состоялось в середине июня, – объясняет начальник аналитического отдела Альфа-Банка (Украина) Алексей Блинов. – Предполагалось, что после этого погашения правительство осуществит новый выпуск долговых обязательств, однако ухудшение конъюнктуры мирового рынка в конце мая сорвало эти планы. Также на сокращение долларового объема резервов повлияло существенное удешевление золота и австралийского доллара в прошедшем месяце". По оценкам главного экономиста инвесткомпании Dragon Capital Елены Белан, эффект от снижения стоимости золота на объем резервов составил около -$0,2 млрд., а незначительная интервенция НБУ на валютном рынке (покупка $0,1 млрд.) не оказала существенного влияния на динамику.

Резервы опустошаются долгами

Тенденция снижения объема ЗВР может стать устойчивой. Давление на них продолжат оказывать выплаты по долговым обязательствам. Противовесом им, по мнению начальника сектора рыночных исследований Украинского кредитно-рейтингового агентства Виктора Шулика, может стать рост экспорта продовольствия, часть выручки от которого будет выкупаться НБУ.

Собеседник ЛІГАБізнесІнформ не верит в получение в текущем году нового транша от Международного валютного фонда (МВФ), но не исключает публичные заимствования или прямые кредиты от отдельных государств или подконтрольных государствам организаций.

По оценкам Елены Белан, общие затраты на обслуживание суверенного долга в валюте во втором полугодии 2013 года составят около $5,2 млрд. До 12 августа по кредитам МВФ необходимо выплатить $1,4 млрд., до 12 ноября – еще $1,6 млрд. "Правительство сможет рефинансировать значительную часть валютных выплат, запланированных до конца года, частично благодаря размещению валютных ОВГЗ. Но приток валюты от новых займов будет очень неравномерным из-за нестабильности внешних кредитных рынков", – предполагает собеседница ЛІГАБізнесІнформ.

"Если валютные ОВГЗ (около $1,4 млрд.) правительство сможет рефинансировать новыми привлечениями, то для покрытия $3,0 млрд. долгов перед МВФ только внутреннего рынка явно недостаточно, – продолжает начальник отдела финансовых проектов рейтингового агентства Кредит-Рейтинг Светлана Рекрут. – Поэтому долги Украине придется выплачивать из ЗВР, либо за счет новых внешних заимствований. Но привлекать ресурс с той же легкостью и по тем же ставкам, что и в апреле-мае 2013 года, Украина уже не сможет".

Впереди сезонное обострение

Общая экономическая ситуация также не добавляет оптимизма, особенно с учетом сезонных факторов. "Во втором полугодии у нас традиционно ухудшается торговый баланс, что в этом году усугубит падение цен на зерновые и отложенная закачка газа в газохранилища, – прогнозирует руководитель аналитического департамента инвесткомпании Concorde Capital Александр Паращий. – Если в летние месяцы правительство может делать вид, что стране газ не нужен, то осенью и зимой придется делать выбор – или не отапливать квартиры граждан, или все-таки раскошелиться на закупку газа".

Не последним фактором, оказывающим давление на ЗВР, является спрос на валюту со стороны населения. "На протяжении последних нескольких лет осенью наблюдается повышенный спрос на валюту и всплески девальвационных ожиданий, которые гасятся Нацбанком за счет интервенций из ЗВР, – уточняет Светлана Рекрут. – В случае если 2013 год не станет исключением, то наряду с внешними долгами в список валютных нужд можно добавить еще $1,5-2,0 млрд.".

Пока активность населения на валютном рынке не предвещает беды. По данным НБУ в июне украинцы продали банкам на $68 млн. больше, чем купили. "Сейчас украинцы понемногу продают ранее накопленные избыточные запасы инвалюты, – констатирует финансовый аналитик, партнер инвесткомпании Capital Times Эрик Найман. – Однако поведение населения слишком изменчиво и поэтому может стать важным фактором нестабильности. Если украинцы проявят выдержку и не побегут скупать доллары, валютному рынку большие проблемы не угрожают. Ведь для погашения внешних долгов валютных резервов будет вполне достаточно".

Возможные сценарии

К концу 2013 года уровень ЗВР, по прогнозам опрошенных ЛІГАБізнесІнформ экспертов, может составить от $17 до 25 млрд. Позитивный сценарий предполагает достижение договоренностей с МВФ. "Получение кредита МВФ позволит сохранить валютные резервы на уровне $24-25 млрд., – отмечает Эрик Найман. – В случае развития ситуации по негативному сценарию ЗВР упадут ниже $20 млрд. Критическим является уровень около $15 млрд., который может быть достигнут накануне президентских выборов весной 2015 года". По оценкам собеседника ЛІГАБізнесІнформ, такое может случиться, если МВФ не предоставит новый кредит, внешние рынки останутся в сложном положении, а решение газового вопроса так и не будет найдено.

"Если в октябре-ноябре правительство попытается выйти на внешние рынки капитала и частично перекроет осенние потребности в валюте, к концу года Нацбанк сможет удержать уровень ЗВР выше $20,0 млрд., – прогнозирует Светлана Рекрут. – В противном случае их уровень сократиться до $17-18 млрд. Вероятность снижения стоимости гривни будет возрастать по мере сокращения уровня резервов и, соответственно, возможностей регулятора поддерживать нацвалюту". По прогнозам Алексея Блинова, Украина без кредита МВФ завершит 2013 год с ЗВР менее $20 млрд., а снижение объема резервов усилит обеспокоенность внешних кредиторов и, соответственно, повысит стоимость привлекаемых за рубежом кредитов.

По отдельным показателям резервы уже пересекли опасную черту. "Мы опустились ниже критического уровня, так как ЗВР Нацбанка уже не покрывают объемы трехмесячного импорта, – комментирует начальник отдела стратегического планирования ПАО Укрсоцбанк, UniCredit Bank™ Агшин Мирзазаде. Но это теоретический уровень. На практике можно опуститься и ниже, что мы уже наблюдаем. Но такое развитие чревато резким усилением девальвационного настроения резидентов и ухудшением суверенных рейтингов".

Кроме объема трехмесячного импорта для оценки достаточности ЗВР финансисты используют и другие показатели: отношение объема резервов к денежному предложению (М2) и уровень покрытия резервами краткосрочного внешнего долга. Критически важный уровень по первому показателю – 20%, по второму – 100%. "Наши резервы пока выполняют только один из указанных критериев – отношение к М2 на конец мая составляло 23%. Но даже по этому показателю мы быстро приближаемся к критической отметке, учитывая активное финансирование дефицита бюджета за счет прямой эмиссии гривны, - комментирует ситуацию Александр Паращий. – По двум другим показателям мы уже давно прошли красную черту. На текущий момент резервы покрывают объемы импорта за 2,55 месяца и 37,3% краткосрочного долга". По оценкам собеседника ЛІГАБізнесІнформ, в такой ситуации любое случайное стечение неблагоприятных факторов или появление "украинского Сороса" приведет к развитию шокового сценария для страны.

Гривне окажут административную поддержку

Как известно, ЗВР являются буфером, который защищает нацвалюту от резких колебаний. Когда этот щит ослабевает, контролировать курсовую стабильность становится все труднее. Но несмотря на снижение уровня ЗВР в преддверии президентских выборов правительство и НБУ, по всей видимости, продолжат удерживать курс гривни.

Имея ограниченные возможности для проведения интервенций на валютном рынке, в ход могут пустить жесткие административные методы. По оценкам Агшин Мирзазаде, компенсировать негативное влияние снижения ЗВР государство будет ужесточением монетарной политики и введением административных мер для увеличения предложения и ограничения спроса на валютном рынке. "Скорее всего, покупка валюты импортерами будет ограничена только потребностями критического импорта (лекарств, нефтепродуктов, энергоносителей и рядом продуктов питания). Кроме этого, могут ввести новые ограничения на покупку наличной инвалюты населением", – прогнозирует Эрик Найман. Среди возможных мер НБУ Виктор Шулик называет выкуп валюты у банков и экспортеров, а также стимулирование более активного размещения валютных активов резидентов и нерезидентов внутри экономики страны.

Курс гривни в обменных пунктах может оказаться под жестким контролем. "Пока крупные игроки – банки, предприятия, инвесторы – не начнут нервничать и выходить из гривни, население будет оставаться спокойным, – объясняет Александр Паращий. – Ведь граждане не реагируют на проблему, пока она не дошла до обменных пунктов, что прекрасно понимают в НБУ. Поэтому проявлением проблем на валютном рынке может стать не столько колебание курса в обменниках, сколько переход валютообменных операций в теневой сектор с реальным курсом".

Мария Бабенко