За підтримки:
25 жовтня 2020 року – знаковий ювілей в історії світового фінансового ринку. Цього дня у 1920-му США дізналися про банкрутство The Securities Exchange Company – фірми, «творчий доробок» якої увійшов до підручників з економіки та фінансів як «Схема Понці», класичний приклад фінансової піраміди.
Компанія існувала лише рік, але її вплив на розвиток фінансових ринків, перш за все, у США, а потім – у всьому світі, важко переоцінити. За іронією долі, гучне банкрутство The Securities Exchange Company (або ж скорочено SEC), стало поштовхом для створення іншої SEC – Securities and Exchange Commission, державної комісії з цінних паперів та бірж у США, яка з’явилася 1934 року.
Символічно, але сто років потому після справи Понці, SEC довела до кінця іншу знакову історію – один з найбільших американських інвестбанків JP Morgan Chase був оштрафований на мільярд доларів за так званий «спуфінг» – маніпуляції на ринках облігацій та ф’ючерсів на метали з метою штучного створення вигідних банку трендів.
Що об’єднує статусних інвестбанкірів сьогодення та легендарного італо-американського афериста Чарльза Понці? Відповідь приховано у слові «етика». Її не було ані у діях Понці, ані у тактиці брокерів JP Morgan Chase. Обидва випадки – приклад того, як фінансисти у погоні за прибутком забувають про моральну складову свого бізнесу.
Дарма. Але чому це настільки важливо? Та чи притаманна етика фінансовому ринкові України?
LIGA.net розбиралася у цьому складному питанні у спільному проєкті з Асоціацією інвестиційних професіоналів CFA Society Ukraine.
Компанія існувала лише рік, але її вплив на розвиток фінансових ринків, перш за все, у США, а потім – у всьому світі, важко переоцінити. За іронією долі, гучне банкрутство The Securities Exchange Company (або ж скорочено SEC), стало поштовхом для створення іншої SEC – Securities and Exchange Commission, державної комісії з цінних паперів та бірж у США, яка з’явилася 1934 року.
Символічно, але сто років потому після справи Понці, SEC довела до кінця іншу знакову історію – один з найбільших американських інвестбанків JP Morgan Chase був оштрафований на мільярд доларів за так званий «спуфінг» – маніпуляції на ринках облігацій та ф’ючерсів на метали з метою штучного створення вигідних банку трендів.
Що об’єднує статусних інвестбанкірів сьогодення та легендарного італо-американського афериста Чарльза Понці? Відповідь приховано у слові «етика». Її не було ані у діях Понці, ані у тактиці брокерів JP Morgan Chase. Обидва випадки – приклад того, як фінансисти у погоні за прибутком забувають про моральну складову свого бізнесу.
Дарма. Але чому це настільки важливо? Та чи притаманна етика фінансовому ринкові України?
LIGA.net розбиралася у цьому складному питанні у спільному проєкті з Асоціацією інвестиційних професіоналів CFA Society Ukraine.
Zero block
Click „Block Editor” to enter the edit mode. Use layers, shapes and customize adaptability. Everything is in your hands.
Tilda Publishing
create your own block from scratch
Zero block
Click „Block Editor” to enter the edit mode. Use layers, shapes and customize adaptability. Everything is in your hands.
Tilda Publishing
create your own block from scratch
Етика на фінансових ринках – навіщо?
1965 року американський вчений, нобелівський лауреат Юджин Фама сформулював одну з ключових теоретичних концепцій сучасних фінансових ринків – гіпотезу ефективного ринку. Вона полягає у тому, що ефективним є той ринок, де вся суттєва для інвесторів інформація швидко і повністю відображається в ціні активів.
Саме інформація, за Фамою, є одним із ключових факторів ціноутворення на фінансових ринках. У теорії, з цього випливає, що поведінка усіх їхніх учасників є раціональною, – тобто вони детально аналізують усю наявну інформацію. Однак щодо практичної реалізації цього припущення у наукових колах досі точаться серйозні дискусії.
Саме інформація, за Фамою, є одним із ключових факторів ціноутворення на фінансових ринках. У теорії, з цього випливає, що поведінка усіх їхніх учасників є раціональною, – тобто вони детально аналізують усю наявну інформацію. Однак щодо практичної реалізації цього припущення у наукових колах досі точаться серйозні дискусії.
«Припущення, що всі рішення учасників раціональні, є ідеалістичним, але досягти його на практиці неможливо. Якби всі учасники діяли так, ми мали б ідеальний фінансовий ринок, де ніхто нікого не зміг би обманути в принципі. Насправді ж частіше емоції відіграють більшу роль ніж раціональні розрахунки. Гонитва за надприбутками є типовим емоційним рішенням».
Дослідженням фактору емоцій у процесі ухвалення фінансово-важливих рішень займається відносно новий напрям економічної науки – поведінкові фінанси, що почав активно розвиватися наприкінці 80-х років минулого сторіччя.
Саме цей напрям досліджує так звану «стадну поведінку» серед інвесторів, що ухвалюють рішення, спираючись не на власну інформацію, а більше, наприклад, на рішення інших інвесторів та людей, які вважаються експертами: «Вони купують і я купую, вони продають і мені треба, бо ринок знає краще». Не останню роль у таких рішеннях відіграють емоції. Так, наприклад, виникають різкі зростання і падіння цін на деякі активи. І так само «всі» біжать у банки за готівкою або доларами напередодні криз.
Саме цей напрям досліджує так звану «стадну поведінку» серед інвесторів, що ухвалюють рішення, спираючись не на власну інформацію, а більше, наприклад, на рішення інших інвесторів та людей, які вважаються експертами: «Вони купують і я купую, вони продають і мені треба, бо ринок знає краще». Не останню роль у таких рішеннях відіграють емоції. Так, наприклад, виникають різкі зростання і падіння цін на деякі активи. І так само «всі» біжать у банки за готівкою або доларами напередодні криз.
«Практика сучасних фінансових ринків дійсно показує, що цей феномен є однією з частих причин для ухвалення нераціональних рішень – навіть досвідченими професіоналами».
А враховуючи наявність феномену «стадної поведінки», такі рішення можуть впливати на рішення менш професійних інвесторів, що відкриває можливості для афер.
«У гонитві за миттєвою вигодою деякі учасники можуть завдати непоправної шкоди ринку. Законодавство не встигає за змінами, та й не завжди здатне врегулювати всі аспекти діяльності фінансових посередників. Це створює можливості для несумлінної поведінки учасників, – каже Григорій Овчаренко, керівник локальних активів групи ICU. – Разом з тим, основа розвитку фінансового ринку – це довіра споживачів, яка не може з'явитися без єдиних і зрозумілих правил поведінки на ринку».
«Саме для того, щоб стримувати нераціональні рішення і тримати на високому рівні довіру до індустрії в цілому у професійному середовищі народилися певні етичні норми», – додає Євген Гребенюк.
«Саме для того, щоб стримувати нераціональні рішення і тримати на високому рівні довіру до індустрії в цілому у професійному середовищі народилися певні етичні норми», – додає Євген Гребенюк.
Zero block
Click „Block Editor” to enter the edit mode. Use layers, shapes and customize adaptability. Everything is in your hands.
Tilda Publishing
create your own block from scratch
Ерозія етики
Теоретичні міркування на тему важливості етики на фінансових ринках й зараз продовжують підкріплюватися яскравими прикладами з практики. Історія фінансів багата на скандали, пов’язаних з недобросовісною та нераціональною поведінкою навіть найбільш досвідчених та статусних учасників ринку.
«Велика рецесія 2008-09 років відрізняється від попередніх криз тим, що однією з причин її виникнення експерти часто називають «ерозію етики в галузі». Приклади неетичної поведінки можна було спостерігати майже у всіх професійних учасників ринку: іпотечних брокерів, комерційних банків, інвестиційних компаній, рейтингових агентств».
У 2000-х роках галузь іпотечного кредитування в США росла неймовірними темпами: основний попит забезпечували інвестиційні банки та інституційні інвестори, для яких іпотечні активи виглядали малоризиковими інструментами, відзначає Романов.
Оскільки комісії іпотечних брокерів залежали від обсягів, вимоги до якості подібних кредитів різко знизилися. Результат – поява таких екстравагантних фінансових явищ, як НІНДЗЯ-кредити (NINJA: no income, no job, no assets – «ні доходу, ні роботи, ні активів»), коли оцінка фінансового стану позичальника не проводилася взагалі, та «хижацьке» кредитування (predatory lending), за якого банкіри користувалися недостатньою фінансовою грамотністю позичальників або навіть слабким знанням англійської мови, щоб продати їм численні приховані комісії, плаваючу процентну ставку і т.п.
Оскільки комісії іпотечних брокерів залежали від обсягів, вимоги до якості подібних кредитів різко знизилися. Результат – поява таких екстравагантних фінансових явищ, як НІНДЗЯ-кредити (NINJA: no income, no job, no assets – «ні доходу, ні роботи, ні активів»), коли оцінка фінансового стану позичальника не проводилася взагалі, та «хижацьке» кредитування (predatory lending), за якого банкіри користувалися недостатньою фінансовою грамотністю позичальників або навіть слабким знанням англійської мови, щоб продати їм численні приховані комісії, плаваючу процентну ставку і т.п.
«Пріоритет кількості над якістю згодом став абсолютним, що яскраво характеризується назвою однієї з програм іпотечного кредитування, запущеної крупним іпотечним брокером, – згадує Романов. – Вона називалася «Швидкісна доріжка для плавання» або ж High-Speed Swim Lane, скорочено – HSSL. За іронією, вимова цієї абревіатури дуже співзвучна з англійським словом hustle, що в перекладі означає «афера».
Освічені фінансисти не могли не здогадуватись, що це не може тривати довго, але «поки грала музика, ми всі танцювали», – говорив Чарльз Принс, CEO Citigroup у 2001-2007 рр.
Освічені фінансисти не могли не здогадуватись, що це не може тривати довго, але «поки грала музика, ми всі танцювали», – говорив Чарльз Принс, CEO Citigroup у 2001-2007 рр.
Zero block
Click „Block Editor” to enter the edit mode. Use layers, shapes and customize adaptability. Everything is in your hands.
Tilda Publishing
create your own block from scratch
Криза – у поміч
Приклад гігантського штрафу для JP Morgan Chase за спуфінг говорить про те, що учасники глобального фінансового ринку хоч вже й не так зловживають ризикованими проєктами, однак досі недостатньо засвоїли тезу про етику як складову необхідної поведінки у бізнесі.
Між тим, «урок етики» для фінансистів триває більше ста років. За цей час світ фінансів побачив перші маніпуляції та рейдерські захоплення підприємств кінця XIX сторіччя, легендарну «схему Понці» початку 1920-х, скандальне банкрутство Enron у ранніх нульових, Медоф та багато інших.
Між тим, «урок етики» для фінансистів триває більше ста років. За цей час світ фінансів побачив перші маніпуляції та рейдерські захоплення підприємств кінця XIX сторіччя, легендарну «схему Понці» початку 1920-х, скандальне банкрутство Enron у ранніх нульових, Медоф та багато інших.
«Все це підривало довіру людей до бірж, фінансового капіталу. Ще на початку XX століття професіонали, які намагалися працювати чесно, усвідомили, що без формування довіри до фінансової професії, вони не зможуть досягти успіху».
У 1918 році американська Асоціація страхових і фінансових радників (NAIFA) вперше для фінансових ринків прийняла кодекс етики. Схема Понці та події фінансової кризи 1929 року в США призвели до початку держрегулювання галузі та створення SEC. Справа Enron (2001 рік) стала тригером до прийняття Sarbanes-Oxley Act, що мав великий вплив на вимоги до розкриття інформації, конфліктів інтересів, спотворення інформації, аналізу факторів ризику, перераховує Хохлов.
«Криза 2008 року також мала суттєвий вплив на етичну сторону фінансових послуг. Наприклад, в Ірландії з’явився окремий кодекс поведінки для банків, який, зокрема, регулював протиріччя між ними та власниками іпотечних кредитів, що опинилися у скрутному фінансовому становищі та ризикували втратити житло».
Згідно кодексу, банки повинні докласти всіх зусиль, щоб реструктуризувати кредит: стягнення застави, тобто нерухомості, допускалося лише у крайньому випадку. Для появи такого стандарту у конфліктну ситуацію між кредиторами та боржниками довелося втрутитись ірландському центробанку. Однак результат цього втручання був фундаментальним: регулятор фактично зобов’язав банки враховувати інтереси позичальників та узгоджувати їх із власними вигодами.
Zero block
Click „Block Editor” to enter the edit mode. Use layers, shapes and customize adaptability. Everything is in your hands.
Tilda Publishing
create your own block from scratch
Колективний розум
Незважаючи на суттєвий понятійний рух у справі етичної поведінки гравців фінансових ринків та наявність у професійних спільнот етичних кодексів, дієвих механізмів дотримання етичних стандартів усіма учасниками досі не існує.
Чому так склалося? Проблема у тому, що етика включає у себе не лише механічне дотримання формальних законів, але й більш широкі питання: це вибір між варіантами, які дозволені законом, але мають різні наслідки для власної вигоди і вигоди для інших, відзначає Ганна Муріна.
Чому так склалося? Проблема у тому, що етика включає у себе не лише механічне дотримання формальних законів, але й більш широкі питання: це вибір між варіантами, які дозволені законом, але мають різні наслідки для власної вигоди і вигоди для інших, відзначає Ганна Муріна.
Саме тому у всьому світі функцію контролю за дотриманням етичних норм найчастіше покладено на професійні спільноти чи асоціації. Це виправдано тим, що в рамках певної групи, дії окремих її учасників більш помітні, легше впливати на рівень їх професійної підготовки та дотримання ними правил спільноти. Більш того, участь у профасоціаціях – це своєрідний маркер «якості» учасника ринку. Будь-яка така асоціація або СРО (саморегулююча організація) зобов'язує своїх членів дотримуватися норм кодексу етики або стандартів професійної поведінки, каже Валентин Хохлов.
«Кодекс етики та професійної поведінки CFA Institute обов'язковий для виконання 170 тис. його членів і понад 320 тис. кандидатів програми CFA в 165 країнах світу: портфельних менеджерів, фінансових аналітиків та інших фахівців в інвестиційній сфері».
Порушення кодексів професійної етики може призвести до неабияких репутаційних втрат учасників, наслідком чого будуть втрати для бізнесу та зниження рівня довіри до всіх гравців ринку.
«Спектр покарань досить широкий: від простого попередження, осуду, догани до припинення членства в організації або виключення з її лав», – пояснює Хохлов. Виключення з професійної організації у багатьох країнах є досить скандальною подією, після чого компанії втрачають контракти і клієнтів.
Варто сказати, що виключення з лав професійної організації – це ще не все. Велика кількість порушень межує із кримінальною відповідальністю. Пригадаймо історію енергетичного гіганту Enron, акції якого на початку 21 століття були настільки ж популярні, як сьогодні, наприклад, Tesla чи Amazon.
В очах інвесторів Enron був зразковою компанією – фінпоказники і котирування акцій не викликали питань. Не порушуючи законів і правил, компанія нарощувала борг, який в підсумку досяг $67 млрд. Однак його майстерно приховували від інвесторів, використовуючи лазівки в законодавстві. «Так робить більшість компаній. Але щойно щось піде не так, ті ж операції, що характеризувалися як законні, згодом назвуть шахрайськими», – згадував у своєму інтерв’ю Liga.net Енді Фастоу, ексфіндиректор Enron, якого визнали винним у навмисному викривленні звітності та який відсидів шість років у федеральній в’язниці.
Тюремне покарання також отримали двоє канадців, які заробили мільйонні статки на тому, що протягом 15 років використовували непублічну інформацію та купували акції раніше за ринок. Їхня схема заробітку була майже досконалою, тож звинуватити їх в інсайдерській торгівлі було досить складно. Ця історія лягла в основу фільму «Collared» («Спійманий білий комірець»), який покажуть у рамках 10-го Інвестиційного Форуму CFA Society Ukraine 21 жовтня 2020 року.
«Спектр покарань досить широкий: від простого попередження, осуду, догани до припинення членства в організації або виключення з її лав», – пояснює Хохлов. Виключення з професійної організації у багатьох країнах є досить скандальною подією, після чого компанії втрачають контракти і клієнтів.
Варто сказати, що виключення з лав професійної організації – це ще не все. Велика кількість порушень межує із кримінальною відповідальністю. Пригадаймо історію енергетичного гіганту Enron, акції якого на початку 21 століття були настільки ж популярні, як сьогодні, наприклад, Tesla чи Amazon.
В очах інвесторів Enron був зразковою компанією – фінпоказники і котирування акцій не викликали питань. Не порушуючи законів і правил, компанія нарощувала борг, який в підсумку досяг $67 млрд. Однак його майстерно приховували від інвесторів, використовуючи лазівки в законодавстві. «Так робить більшість компаній. Але щойно щось піде не так, ті ж операції, що характеризувалися як законні, згодом назвуть шахрайськими», – згадував у своєму інтерв’ю Liga.net Енді Фастоу, ексфіндиректор Enron, якого визнали винним у навмисному викривленні звітності та який відсидів шість років у федеральній в’язниці.
Тюремне покарання також отримали двоє канадців, які заробили мільйонні статки на тому, що протягом 15 років використовували непублічну інформацію та купували акції раніше за ринок. Їхня схема заробітку була майже досконалою, тож звинуватити їх в інсайдерській торгівлі було досить складно. Ця історія лягла в основу фільму «Collared» («Спійманий білий комірець»), який покажуть у рамках 10-го Інвестиційного Форуму CFA Society Ukraine 21 жовтня 2020 року.
Zero block
Click „Block Editor” to enter the edit mode. Use layers, shapes and customize adaptability. Everything is in your hands.
Tilda Publishing
create your own block from scratch
Українські реалії
Етика у бізнесі – не нова тема для дискусії серед учасників українського фінансового ринку, кажуть експерти. Уже в 90-х з’явилися перші кодекси етики учасників фондового ринку. Але жодного разу за їх порушення нікого публічно не покарали чи навіть просто виключили з лав професійної організації. Лише позаочі фахівці говорять про сумнівну поведінку своїх колег. І з року в рік ми чуємо про випадки шахрайських схем заробітку. Чому так відбувається?
«Увага до прибутку і вигоди ось тут і зараз, на жаль, є дуже сильною на нашому ринку, а заробіток за рахунок клієнта, який не розібрався до кінця або не був поінформований в повному обсязі, також вважається досить прийнятним», – відзначає Ганна Муріна.
«Увага до прибутку і вигоди ось тут і зараз, на жаль, є дуже сильною на нашому ринку, а заробіток за рахунок клієнта, який не розібрався до кінця або не був поінформований в повному обсязі, також вважається досить прийнятним», – відзначає Ганна Муріна.
«На нашому ринку домінує легалістичний підхід до ухвалення рішень. Перше питання, яке собі ставить учасник ринку: «Чи це законно?», замість того щоб додатково запитати: «А чи це правильно»? Але ж як говориться у відомій приказці: «закон як дишло...».
Прикладів подібного підходу вистачає. Це і практика сквіз-ауту, коли крупні акціонери примусово викуповують акції міноритарних власників за свідомо заниженими цінами (сума претензій, які наразі розглядаються у судах – близько 1 млрд грн), кредити «до зарплати» із шаленим відсотками, гігантськими штрафами та практикою «вибивання» боргів, нав’язування споживачам додаткових послуг (наприклад, страховки при оформленні кредитів у банку), навіть якщо це невигідно клієнту.
Що з цим робити? Як зазначає голова Національної комісії з цінних паперів та фондового ринку Тимур Хромаєв, проблема українського фінансового законодавства – у численних «сірих зонах», якими за відсутності регулювання користуються шахраї.
«Подолати це можливо шляхом постійного вдосконалення законів відповідно до вимог часу. Але не менш важливо системно проводити просвітницьку роботу, яка дозволить громадянам самостійно ідентифікувати потенційно шахрайські проєкти».
Важлива не лише наявність етичних кодексів, але й розуміння учасниками ринку раціональності їх дотримання. Коротко кажучи, етична поведінка впливає як на репутацію фахівця, так і на довіру до фінансового ринку в цілому.
«Знання норм етичного кодексу нічого не дає без практики. Регулярно трапляються ситуації, коли професіонали дивуються, як вони опинилися в досить сумнівних ситуаціях. Практика показує, що вивчення етичних кейсів розвиває бачення етичних дилем. Простіше кажучи, у вас розвивається практичний досвід (та навіть інтуїція) на чужих прикладах, яка й підказує, що ви вже перейшли в «сіру зону» і подальші дії можуть мати наслідки», – додає Андрій Безп'ятов, CFA, к.е.н., керуючий директор департаменту аналітики Dragon Capital.
Як практикуватися? Вивчати кейси неетичної поведінки: через статті, дослідження, книги або фільми про найбільші світові афери, а також проходити тренінги з професійної етики. Один з цікавих варіантів для практики у цьому створила CFA Society Ukraine: асоціація запустила безкоштовний «симулятор етичних дилем».
«Симулятор етичних дилем вчить визначати та аналізувати ситуації, з якими професіонали стикаються майже щодня», – каже виконавчий директор CFA Society Ukraine Анна Анзіна.
Вкрай важливо формувати вміння ідентифікувати етичні дилеми у молодого покоління майбутніх фахівців з фінансів та інвестицій. Так, кілька років тому CFA Society Ukraine ініціювала студентський конкурс, покликаний навчити вирішувати етичні дилеми на прикладах із реального професійного життя. Цьогоріч вже більше 100 студентів зі всієї України вчитимуться виходити зі скрутних етичних ситуацій. «Саме ці молоді люди стануть завтрашніми учасниками фінансового ринку з необхідними їм знаннями», – додає Анна Анзіна.
«Знання норм етичного кодексу нічого не дає без практики. Регулярно трапляються ситуації, коли професіонали дивуються, як вони опинилися в досить сумнівних ситуаціях. Практика показує, що вивчення етичних кейсів розвиває бачення етичних дилем. Простіше кажучи, у вас розвивається практичний досвід (та навіть інтуїція) на чужих прикладах, яка й підказує, що ви вже перейшли в «сіру зону» і подальші дії можуть мати наслідки», – додає Андрій Безп'ятов, CFA, к.е.н., керуючий директор департаменту аналітики Dragon Capital.
Як практикуватися? Вивчати кейси неетичної поведінки: через статті, дослідження, книги або фільми про найбільші світові афери, а також проходити тренінги з професійної етики. Один з цікавих варіантів для практики у цьому створила CFA Society Ukraine: асоціація запустила безкоштовний «симулятор етичних дилем».
«Симулятор етичних дилем вчить визначати та аналізувати ситуації, з якими професіонали стикаються майже щодня», – каже виконавчий директор CFA Society Ukraine Анна Анзіна.
Вкрай важливо формувати вміння ідентифікувати етичні дилеми у молодого покоління майбутніх фахівців з фінансів та інвестицій. Так, кілька років тому CFA Society Ukraine ініціювала студентський конкурс, покликаний навчити вирішувати етичні дилеми на прикладах із реального професійного життя. Цьогоріч вже більше 100 студентів зі всієї України вчитимуться виходити зі скрутних етичних ситуацій. «Саме ці молоді люди стануть завтрашніми учасниками фінансового ринку з необхідними їм знаннями», – додає Анна Анзіна.
Проєкт реалізовано у рамках гранту Проєкту USAID «Трансформація фінансового сектору».
Текст: Сергей Шевчук
Фото: truthout.org, thebalancesmb.com, ldaily.ua
Верстка: Дмитро Шелестинський
Дата публікації: 15.10.2020 г. © 2020 Всі права захищені.
Інформаційне агентство ЛІГАБізнесІнформ
Фото: truthout.org, thebalancesmb.com, ldaily.ua
Верстка: Дмитро Шелестинський
Дата публікації: 15.10.2020 г. © 2020 Всі права захищені.
Інформаційне агентство ЛІГАБізнесІнформ
