Пробный шар. Кому нужны гривневые бонды ЕБРР

В начале октября Европейский банк реконструкции и развития выпустил годичные облигации на $10 млн с фактической привязкой к курсу гривни. Выпуск был зарегистрирован на бирже в Лондоне 26 сентября и полностью выкуплен 10 октября, рассказал LIGA.net с старший советник украинского офиса ЕБРР по коммуникациям Антон Усов.

Для Украины это неординарное событие. Бумаги с привязкой к активам, номинированным в гривне, на международных рынках торгуются редко. До этого подобные бонды выпускали американская Citigroup и японская финкомпания Nomura, которые таким образом опосредованно продавали гривневые ОВГЗ покупателям-нерезидентам Украины с хорошей комиссией.

Выпуск ЕБРР имеет другую подоплеку – организация готовится к первому в истории выпуску гривневых евробондов. Последнее размещение на $10 млн с точки зрения ЕБРР было скорее техническим, о чем свидетельствует и сравнительно небольшой объем выпуска, говорит Антон Усов.

Опыт должен был показать, насколько стабильной валютой считают считают гривню иностранные инвесторы. LIGA.net выясняла, оправдались ли ожидания ЕБРР.

Первая попытка

Доходность, под которую ЕБРР предложил свои бумаги, была достаточно высокой – 9,5%. Это дешевле, чем ставки по гривневым ОВГЗ Минфина (14,5%), но значительно дороже, чем доходность по государственным евробондам с аналогичным сроком обращения – 5,7-5,8%. В понимании инвесторов, это компенсация, которая должна покрыть риски девальвации гривни в ближайшие 12 месяцев, говорит аналитик Adamant Capital Константин Фастовец.

"Ставка в 9,5% говорит о том, что на $10 млн нашлись инвесторы, которые поверили, что гривня не девальвирует в ближайшие два года больше чем на 6-7%, - поясняет Фастовец. – Но о большом количестве таких инвесторов речь не идет – объемы размещения слишком маленькие".

Учитывая номинал облигаций в $500 000, покупателей у выпуска ЕБРР было немного – всего 20.

Читайте также: Капитал заемщик, деньги. Что мешает кредитовать бизнес в Украине

Привязка к гривне влияет на стоимость бумаг в зависимости от котировок пары гривня/доллар. Сейчас номинальная стоимость выпуска - $10 млн при курсе 26,6 грн/$, сумма к возврату кредиторам фиксируется в гривне, а не в долларах (266 млн грн). Поэтому в случае девальвации до 30 грн/$ бонды фактически подешевеют до $8,87 млн, говорит руководитель аналитического отдела Concorde Capital Александр Паращий.

Доходность 9,5% эти риски не покрывает. Критическая точка для инвесторов, купивших бонды ЕБРР – курс в 29,13 грн/$.

"Для нас это был пробный выпуск, мы хотели увидеть реакцию рынка, – говорит Антон Усов. – Интерес к бумагам был и в этом есть однозначный позитив – отношение к гривне со стороны инвесторов начало меняться".

Своим размещением ЕБРР мог преследовать еще одну цель – хеджирование валютного риска по украинским проектам, которые он финансировал в гривне. Размещая бумаги с привязкой, он перекладывает свой девальвационный риск на третьих лиц, отмечает Фастовец. ЕБРР действительно брать на себя валютные риски не может – это одно из положений устава банка.

"Ставки по активам, номинированным в свободно конвертируемых валютах, в мире – около 2% годовых, – добавляет Александр Паращий. – Если кто-то верит, что гривня за год девальвирует меньше, чем на 9,5% – скажем на 7% – или меньше, смысл рискнуть и инвестировать в такие бумаги определенно есть".

Внешний интерес

Бонды ЕБРР вряд не стоит считать показательным примером. Кроме того, что банк ограничился малыми объемами, так и не понятно до конца, была ли эта сделка на все сто процентов коммерческой, считает Константин Фастовец.

Говорить о повышенном интересе иностранцев к гривневым активам пока рано, дипломатично намекают и в ЕБРР. "Конечно, мы будем работать дальше в этом направлении, но что, когда и в каких суммах, сказать пока трудно, глобальных выводов о том, что западные рынки готовы к гривневым размещениям у нас нет" – говорит Усов.

Несмотря на высокую доходность, активы, номинированные в гривне, пока не особо интересны западным инвесторам. При общем выпуске гривневых ОВГЗ в 600 млрд грн, нерезиденты контролируют бумаги лишь на 2 млрд, рассказывает Паращий.

Попытку разместить среди иностранцев гривневые гособлигации со своих портфелей не так давно предпринимали американская Citigroup и японская финансовая компания Nomura. Их кейс нельзя сравнивать с ЕБРР, это был вторичный продукт: Citi и Nomura выпустили новые бумаги в валюте с обеспечением в виде гривневых ОВГЗ, рассказывает старший финансовый аналитик ICU Тарас Котович.