Свободное плавание. Какова роль НБУ в курсообразовании

Заместитель директора департамента монетарной политики и экономического анализа НБУ Владимир Лепушинський объясняет, почему фиксированный курс – не всегда стабильный, и почему Национальный банк больше не стремится остановить гривню.

Помните конец 2008-го - начало 2009 года? Этот период украинцы вспоминают, прежде всего, как переломный момент, когда национальная валюта девальвировала примерно с 5 до 8 гривень за доллар. На самом деле он выдался непростым и для валют других стран, которые ощутили на себе отголоски глобального финансового кризиса. Например, фунт стерлингов потерял относительно евро около 30% стоимости примерно за два месяца. Казалось бы, стремительное обесценивание национальной валюты должно было бы тревожить рядового британца не меньше, чем украинца. Но в разных странах реагировали на эти события по-разному. В Украине курс гривны был топ-темой в ежедневном общении и в медиа, в то же время британцы в основном не интересовались курсом собственной валюты. Объяснение кроется в восприятии: что означает волатильность курса для британца и украинца.

Очевидно, британцы привыкли к изменчивости курса собственной валюты, который стал плавающим после известной спекулятивной атаки Джорджа Сороса в 1992 году. Зато, в Украине десятилетия фактической привязки гривни к доллару США сформировали у населения иллюзию, что фиксированный курс – это стабильный курс, а, следовательно, плавающий курс стабильным быть не может. На самом деле, показатель волатильности (или изменчивости, колебаний) обменного курса сам по себе не характеризует стабильность денежной единицы.

Умеренность (курсовой волатильности) – залог здоровья (экономики)

Волатильность курса гривни, которая сопровождала переход к ее гибкому курсообразованию, ззаставила украинцев беспокоиться о том, что Национальный банк больше не контролирует курс. Но это не так. Для центральных банков, которые ставят себе за цель обеспечение низкой и стабильной инфляции, чрезмерная волатильность обменного курса является нежелательной.

С одной стороны, при отсутствии волатильности обменного курса бизнес и домохозяйства привыкают к неизменности курса и перестают адекватно оценивать валютные риски на будущее. Так произошло после 2004 года. Когда назревает необходимость скорректировать обменный курс и преодолеть накопленные макроэкономические дисбалансы, это происходит очень болезненно. Сначала центральные банки, опасаясь недовольства населения, стараются отложить "на потом" переход от фиксированного к гибкому курсу. А впоследствии курс находит новое равновесие самостоятельно, под действием рыночных сил и экономических законов. Результатом вынужденной коррекции становится масштабный экономический кризис, который подрывает благосостояние населения, устойчивость банковской системы и платежеспособность государства в целом. В Украине так произошло дважды за последнее десятилетие - в 2008 и 2014 годах.

Читайте также: Надзор за Гонтаревой. Чем займется Совет НБУ

С другой стороны, слишком сильная волатильность также вредит развитию экономики. Значительные колебания обменного курса приводят к ухудшению ожиданий предприятий и граждан, а в отдельных случаях даже к возникновению панических настроений. Особенно такая проблема актуальна для стран, которые лишь недавно перешли от фиксированного к плавающему курсу. Почувствовав на себе чрезмерные колебания однажды, жители таких стран начинают воспринимать каждое движение обменного курса как сигнал начала нового кризиса и начинают вести себя соответственно. Это, в свою очередь, приводит к чрезмерному колебанию цен и создает дополнительные сложности центральному банку в достижении его целей по инфляции.

За валютными интервенциями не стоит целевой курс

Для устойчивого экономического развития волатильность обменного курса должна быть умеренной, и поэтому центральные банки-таргетеры инфляции, как НБУ, сглаживают чрезмерные колебания курса посредством интервенций на валютном рынке. Их цель – именно сузить диапазон колебаний курс, а не обеспечить определенный уровень курса. Впрочем, какой именно уровень волатильности можно считать "умеренным"? В странах, таргетирующих инфляцию и имеющих плавающий курс, волатильность национальной валюты колеблется в диапазоне 2-15% в спокойные периоды. Разумеется, они достигли таких показателей не за один день. В начале введения инфляционного таргетирования колебания курса национальной валюты обычно усиливаются, поскольку к применению этого режима большинство центральных банков, как и Национальный банк Украины, приходили после отхода от фиксированного валютного курса.