Десять лет спустя. Угрожает ли миру новый финансовый кризис

Мировые фондовые рынки восстанавливаются после серии октябрьских обвалов, в результате которых общая стоимость акций на глобальных биржах за месяц сократилась на $5 трлн.

Эти потрясения почти совпали с примечательной датой – десятилетием “великой рецессии: 15 сентября 2008 года о банкротстве объявил американский инвестбанк Lehman Brothers. Это событие принято считать началом крупнейшего глобального кризиса последних десятилетий.

О признаках новой рецессии сейчас говорят многие аналитики, о рисках для мировой экономики писал в своем докладе и МВФ. Обоснованы ли их прогнозы?

Почему о кризисе опять говорят

В обсуждениях нового кризиса 2008 год вспоминают не только из-за круглой даты: порожденная его последствиями политика центробанков отходит на второй план.

Вместо насыщения рынков деньгами в рамках “количественного смягчения” центральные банки ключевых экономик мира постепенно переходят к фискальному стимулированию (увеличение госрасходов, – Ред.), говорит аналитик Concorde Capital Дмитрий Хорошун.

ПОЛЕЗНЫЕ ДАННЫЕ. Количественное смягчение (Quantitative Easing, QE) – способ стимулирования экономики, при котором центробанк выкупает с рынка различные финансовые активы (преимущественно облигации), тем самым увеличивая предложение денег в системе. QE используется центробанками, которые исчерпали возможности влияния на рынок процентной ставкой, доведя ее до минимальных уровней.

QE в США состояло из трех этапов и длилось с 2012 по 2014 год. За это время ФРС вывела на рынок около $3,7 трлн. В ЕС количественное смягчение началось позже – в 2015-м. Завершить программу Европейский центробанк намерен до конца этого года. Объем вливаний – €2,5 трлн.

В конце 2017 года ФРС США начала обратный процесс: за 10 месяцев с того момента объем ценных бумаг на ее балансе сократился на $500 млрд.

“Денежно-кредитное стимулирование, к которому прибегали многие центробанки в 2008-2018 годах, довольно во многом помогло финансовым спекулянтам, – Считает Хорошун. – Фискальное стимулирование более локально, что созвучно популярному сейчас тренду деглобализации”.

На практике это приводит к тому, что основные центральные банки мира “вынимают” ликвидность из системы, повышая учетные ставки, поясняет трейдер ICU Виталий Сивач. В результате спрос на рискованные активы падает, что, в свою очередь, ограничивает рост цен на акции и облигации, уточняет он.

“Эта тенденция может привести к глобальным распродажам всех рискованных активов, но для такого сценария ставка по двухлетним облигациям США должна достигнуть 4-4,5% с нынешних 3%, – отмечает Сивач. – Тогда аппетит инвесторов к риску снизится, цены на акции и облигации упадут, а рост экономики замедлится: потребление тоже начнет снижаться при стабильно растущем уровне производства товаров, что обрушит цены на товарных рынках”.

Развивающиеся рынки уже пострадали от ужесточения политики ФРС США, которая в этом году трижды повысила ключевую ставку с 1,25-1,5% до 2-2,25%. С начала года более чем на 10% к доллару девальвировали южноафриканский ранд, российский рубль и бразилийский реал; ангольская кванза, турецкая лира и аргентинский песо обесценились на 38 – 45%. Гривня на данный момент укрепилась по сравнению с началом года на 0,22%.

“Развивающиеся страны не только зависят от цен на сырьевые и продовольственные товары, но и берут займы в долларах, – рассказывает начальник отдела по работе с инвесторами банка Кредит Днепр Андрей Приходько. – Долговое бремя для таких экономик растет не только в долларах, но и еще больше в нацвалюте из-за девальвации”.

Если ФРС США продолжит повышать ставку, лихорадка на развивающихся рынках продолжится, говорит член исполкома Украинского общества финаналитиков Виталий Шапран. “В таких условиях весьма вероятно повторение сценария кризиса 1998 года”, - считает он.

ПОЛЕЗНЫЕ ДАННЫЕ. Азиатский финансовый кризис 1997 – 1998 годов – волна девальваций нацвалют и дефолтов стран Юго-Восточной Азии, которая перекинулась и на другие развивающиеся страны. Россия, правительство которой накопило большой массив краткосрочных займов, объявила технический дефолт в 1998 году, Украина была вынуждена договориться с держателями гособлигаций об отсрочке выплат, Аргентина в 2001 году также объявила дефолт.

По словам Сивача из ICU, более защищенными в такой ситуации будут страны с значительными валютными резервами и низким уровнем долга.

У каждого свои проблемы

Следующий пересмотр учетной ставки Федрезерва США состоится в декабре, но после октябрьского обвала на биржах, ФРС может воздержаться от повышения ставки и сейчас, и в первом квартале 2019 года, предполагает Шапран из УОФА.

“Снижение ожиданий роста ставок ФРС частично вызвано сдержанным отчетом по индексу потребительских цен в США, а также идеей о том, что снижение цен на нефть приведет к замедлению инфляции в ближайшие месяцы, – говорит валютный стратег Saxo Bank Джон Харди. – Само руководство ФРС описывает экономические и финансовые условия с оптимизмом и удовлетворенностью действующей политикой”.

Другая сфера активных действий Соединенных Штатов – торговые ограничения. В сентябре США объявили об очередном этапе введения пошлин в размере 10% на китайский импорт стоимостью $200 млрд. С будущего года ставка увеличится до 25%. До этого президент США Дональд Трамп заявил о готовности обложить пошлинами весь китайский импортный товар на $500 млрд.

Кроме Китая от американских ограничений страдает и Европа, говорит старший аналитик Альпари Вадим Иосуб. Темпы роста экономики Китая замедлились до уровней 2009 года (6,6%), Евросоюза – до четырехлетнего минимума (1,9%). Впервые за три года сократился ВВП лидера ЕС – Германии.

“Замедление экономики Китая – данность уже нескольких лет, – отмечает Иосуб. – Сейчас больше обсуждается, по какому сценарию пойдет это замедление – «жесткой» или «мягкой» посадки. Пока, похоже, все идет по второму варианту”.

Китай до сих пор не решил проблему внутреннего долга: по данным агентства Standard&Poor’s, местные правительства провинций КНР накопили долг в $5,8 трлн, а это риски новых дефолтов, отмечается в отчете S&P.

В Европе продолжаются споры вокруг формата Brexit и дискуссия по поводу бюджетного дефицита Италии. Также на ситуацию в ЕС повлиял кризис в Турции, говорится в заключении аналитиков JPMorgan Chase. Накопившиеся в Европе проблемы – это повод для долгосрочного, но плавного снижения евро к доллару, говорит Иосуб из Альпари.

“Европа испытывает больше политические проблемы, запас прочности в экономике выше, чем в политике, – считает Хорошун из Concorde Capital. – В середине 2019 года пройдут выборы в Европарламент, это может стать тяжелым испытанием для Евросоюза”.

Украина на карте новой рецессии

Глобальные тенденции уже осложнили жизнь и Украине: страна разместила суверенные евробонды по экстремально высоким ставкам (9,75% по десятилетним бумагам), а одна из крупнейших госкомпаний НАК Нафтогаз была вынуждена отложить размещение еврооблигаций из-за негативной конъюнктуры, напоминает Приходько из банка Кредит Днепр.

Торговые ограничения коснулись и наших экспортеров: после введения США ограничений на импорт стали и алюминия, Украина резко нарастила экспорт чугуна для производства стали уже в Штатах, рассказывает Хорошун из Concorde Capital.

Замедление китайской экономики – плохой знак для украинских производителей, отмечает Приходько. “Китай – основной потребитель сырья в мире, он серьезно влияет на котировки практически всех сырьевых товаров, в том числе и тех, которые экспортирует Украина”, – поясняет он.

В 2009 году денежно-кредитное стимулирование правительства Китая сильно поддержал мировую экономику, в частности, стратегически важный для Украины горно-металлургический комплекс, вспоминает Хорошун. Похожая ситуация может сложиться и сейчас: ликвидность, которую народный банк Китая, выводит на рынок идет на инфраструктурные проекты, что хорошо для мировых цен на сталь и железорудное сырье, добавляет Шапран из УОФА.

“Еще один важный для нас момент: при рисках замедления глобальной экономики нефть дорогой быть не может, – говорит Шапран. –Для Украины $70 за баррель и ниже – комфортный диапазон”.

Так будет ли кризис?

Основания для новой рецессии есть: дешевые средства, которыми центробанки залили рынки капиталов, завысили цены как на суверенные, так и на корпоративные облигации, считает Сивач из ICU. Суверенный и корпоративный уровень задолженности в странах с развитой экономикой находится на максимальных значениях за последние 10 лет, уточняет он.

“Если рост экономики замедлится, обслуживать такой высокий уровень долга станет проблематично, – поясняет Сивач. – Цены на облигации пойдут вниз. Насколько сильным будет падение – спрогнозировать сложно, но, учитывая объем самого рынка долгового капитала, можно сказать, что убытки держателей облигаций будут серьезными”.

Несмотря на популярную в последнее время теорию “суверенного пузыря” (государствам для обслуживания старого долга приходится привлекать все больше нового, - Ред.), госдолг остается одним из привлекательнейших активов, говорит Хорошун из Concorde Capital.

“Концепции суверенного пузыря, наверное, уже лет 20, но на практике она никак не реализуется, – рассказывает Шапран из УОФА. – Все потому что обязательства правительства США в форме ценных бумаг – это "почти деньги".

Приходько из банка Кредит Днепр также считает, что говорить о пузыре на рынке суверенных облигаций преждевременно. Иосуб из Альпари прогнозирует, что глобальных потрясений в ближайший год не будет. Потрясение на фондовых рынках можно считать не более чем коррекцией, добавляет он.

“Настоящие кризисы приходят тогда, когда их не ждут, – говорит Иосуб. – То есть в моменты, когда в мире царит эйфория и ощущение, что теперь-то кризисов уже не будет никогда”.

Сергей Шевчук