Долги ради долгов. Берем дорого, отдаем дешево

Благоприятная конъюнктура на международных рынках открыла перед украинским Минфином окно для относительно дешевых заимствований. Однако этот фактор не может нивелировать значение для правительства возобновления сотрудничества с МВФ, ведь ситуация на финансовых рынках может ухудшиться.

За последний месяц стоимость кредитно-дефолтных свопов ("страховки") на еврооблигации Украины снизилось более чем на 50 пунктов - до 570 (по состоянию на 28 января). Котировки отечественных евробондов с погашением в 2020 году составляют около 6,75%, что является минимальные уровнем за последние два года.

Текущий статус-кво обусловлен, прежде всего, большими объемами свободной ликвидности, которая появилась на глобальном рынке из-за популярной в мире политики количественного смягчения. "Рынок сейчас благоприятный для любых выпусков из развивающихся стран. Украинские суверенные бумаги – не исключение. Учитывая высокий спрос, который возникает благодаря постоянному притоку средств на долговые рынки развивающихся стран из-за поиска инвесторами остатков доходности, эмитент может разместить бумаги с минимальной премией к текущему рыночному уровню", - отмечает специалист отдела продаж долговых ценных бумаг Dragon Capital Сергей Фурса.

По словам управляющего инвестиционными и пенсионными фондами КИНТО Николая Мягкого, еще несколько месяцев назад такие страны как Монголия, Замбия, Боливия, Сальвадор, Марокко выходили на рынки евробондов со стоимостью 6% и ниже по 10-летним бумагам. "Стран, которые способны предложить доходность 7% и выше, да еще и в твердой валюте, почти нет. Среди переходных экономик это Аргентина, Пакистан, Венесуэла и Украина", - констатирует финансист.

В госбюджете-2013 запланировано привлечение внешних займов на 36,5 млрд. грн. (около $4,5 млрд.). Премьер-министр ранее намекал, что Украина может выйти на внешний рынок заимствований в конце января - феврале. Специалисты не исключают, что в первом квартале размещений может быть даже несколько, а их объем составит порядка $1-2 млрд. При этом правительство будет пытаться привлечь займы с доходностью менее 7%. Правда, специалист по торговле облигациями Concorde Capital Юрий Товстенко не исключает, что стоимость заимствований достигнет уровня, на котором в ноябре 2012 года размещались 10-летние еврооблигации на $1,25 млрд. - 7,8% годовых.

"Выпуски будут, скорее всего, со сроком обращения 5 и 10 лет, чтобы их погашение приходилось на менее нагруженные внешними заимствованиями годы (погашение уже выпущенных еврооблигаций приходится на 2013-2017 и 2020-2022 гг.)", - рассуждает аналитик рынка облигаций группы "Инвестиционный Капитал Украина" Тарас Котович.

Насколько долго будет сохраняться текущая конъюнктура на международных рынках? Эксперты советуют Кабмину не слишком "тянуть резину" и быстрее размещать ценные бумаги. C одной стороны, существуют ожидания, что ситуация в I полугодии должна быть благоприятной. Но, с другой стороны, мало кто берется прогнозировать, какие изменения могут произойти во второй половине года. Ведь рынок может столкнуться с коррекцией, из-за которой украинские бумаги как один из наиболее высокорисковых активов могут пострадать. В этом же контексте Котович указывает на высокие спреды украинских ценных бумаг к американским облигациям, которые превышают 500 базисных пунктов.

"Сейчас рынки являются перегретыми, поэтому выходить с заимствованиями нужно очень быстро. Ряд рисков могут спровоцировать коррекцию, которая может длиться несколько месяцев и быть достаточно глубокой. Главный риск – резкая акселерация инфляции и связанное с ней свертывание стимулирующей монетарной политики. Собственно, ЕЦБ уже начал неофициально это делать в минувшую пятницу, когда европейские банки вернули ему 137 млрд. евро из более 1 трлн. евро кредитов", - отмечает Мягкий.

Начальник отдела анализа и исследований Райффайзен Банка Аваль Дмитрий Сологуб акцентирует вниманием на том, что долговой кризис в еврозоне до конца не урегулирован, поэтому его очередной виток может привести к оттоку средств из emerging markets. "Кроме того, важным фактором поведения мировых рынков будет и ситуация в США. Если экономические показатели там начнут улучшаться, ФРС может сменить курс и начать постепенно сворачивать программу монетарной экспансии, что приведет к оттоку ресурсов из развивающихся рынков", - полагает эксперт. Правда, его коллега - аналитик Международного центра перспективных исследований Александр Жолудь - склоняется к тому, что ставки ФРС и ЕЦБ все же останутся неизменными.

Мнения экспертов по поводу влияния переговоров с МВФ на стоимость внешних заимствований Украины различаются. Дмитрий Сологуб не исключает, что потенциал снижения доходностей по украинским бумагам почти исчерпан, поскольку ожидания успешных переговоров с Фондом уже отражены в их текущей цене. Поэтому возобновление сотрудничества с МВФ вряд ли способно снизить доходность. А вот обратный эффект при отрицательном исходе переговоров вполне возможен.

Юрий Товстенко склоняется к тому, что оптимистичные сигналы со стороны МВФ для Украины могут положительно повлиять на котировки украинских евробондов и удешевить их на 1-2%. "Если Украина достигнет компромисса с МВФ, это приведет как к переоценке рисков страны, в т.ч. со стороны крупнейших рейтинговых агентств, так и к сужению спрэдов. Это может снизить доходность новых бумаг на 1,0 -1,5%", - дополняет Сергей Фурса.

Если в I полугодии значительных форс-мажоров на международных рынках не будет, размещение евробондов Минфином может стать довольно весомым фактором поддержания золотовалютных резервов и выполнения внешних обязательств Украины. "До конца февраля Украине нужно погасить перед МВФ заимствования на $1,3 млрд. Если Фонд и возобновит кредитование нашей страны, то в лучшем случае во втором квартале. Поэтому лучший вариант для Украины - привлечь около $1 млрд. на внешнем рынках, чтобы рефинансировать указанную сумму внешнего погашения", - считает руководитель аналитического отдела Арт Капитал Игорь Путилин.

При этом, предупреждает руководитель аналитического департамента ИК SP Advisors Виталий Ваврищук, длительное отсутствие значимого прогресса в переговорах с МВФ не позволит украинскому правительству в полном объеме привлечь ресурсы, необходимые для рефинансирования долгов и покрытия дефицита бюджета в 2013 года.

Василий Пасочник, журналист