На долларовой игле. Спасут ли Украину новые вливания

Перспективы программы количественного смягчения в США (QE3), а попросту – дальнейшей эмиссии доллара, стали главной интригой, которая последние недели держит в напряжении финансовые рынки. Их участники ждут сигналов от главы Федеральной резервной системы (ФРС) США Бена Бернанке, который, с одной стороны, дает понять, что завершение QE3 – вопрос времени, с другой – намекает, что с учетом рисков для американской экономики скорого сворачивания количественного смягчения ожидать не стоит. Напомним, третья волна количественного смягчения стартовала в сентябре 2012 года. Программа предполагает выкуп Центробанком активов для вливания денег в экономику.

Быть или не быть количественному смягчению в США – для Украины вопрос животрепещущий. "Свертывание QE3 означает увеличение стоимости заимствований, что, в первую очередь, отражается на развивающихся рынках, – объясняет исполнительный директор Международного фонда Блейзера Олег Устенко. – Поэтому любое заявление относительно приостановки программы негативно сказывается на мировых финансовых рынках и экономике Украины. Ведь рынок начинает заранее включать в стоимость заемных ресурсов фактор возможного прекращения QE3 в будущем. За счет этого в ожидании близкой приостановки количественного смягчения цена заимствований для большей части экономик уже выросла на 1-2%".

Украина не стала исключением. "После публикации информации о завершении программы QE3 в третьем квартале доходность по украинским евробондам выросла до 10%, – отмечает эксперт информационно-аналитического центра Forex Club в Украине Мария Сальникова. – Текущая ставка составляет 10,15%, а еще в первых числах июня она находилась на уровне 7,48%". Руководитель аналитического подразделения группы Инвестиционный капитал Украина (ICU) Александр Вальчишен связывает подобную оценку кредитного суверенного риска Украины с несовершенной экономической политикой, подталкивающей экономику к кризису. Сворачивание программы количественного смягчения по мере восстановления экономики США будет способствовать повышению стоимости доллара по отношению к другим валютам. "История 1980 – 1990 годов демонстрирует, что в условиях дорожающего доллара некоторые развивающие страны, сильно зависимые от внешних займов, с привязанной к доллару нацвалютой, скатывались в фискальный кризис и кризис платежного баланса. Украина рассматривается как возможный кандидат на повторение такого пути", – заключает Александр Вальчишен.

Заявление о возможном продлении QE3, сделанное Бернанке 11 июля, вызвало бурную реакцию – на мировых рынках упал доллар, а в украинских обменниках повысилась стоимость евро. От выступления главы ФРС, намеченного на 17 июля, аналитики ожидали подтверждения информации о продолжении стимулирования финансовых рынков США и дальнейшего удешевления доллара. "Все будет зависеть от того, как истолкуют слова Бена Бернанке инвесторы, – предупреждает аналитик Альпари Анна Кокорева. – Глава федрезерва ранее заявил о продолжении программы количественного смягчения и, скорее всего, его мнение не поменяется. Поскольку выступление продлится два дня, стоит быть очень осторожными. Бернанке славится своей неоднозначностью, и объявлению о продолжении QE могут предшествовать рассуждения о том, что рано или поздно программу придется свернуть".

Содержание вчерашнего выступления Бернанке перед конгрессом США оказалось вполне предсказуемым. "Инфляция ниже 2% и слабый рынок труда будут поддерживать огонь в QE3 и в ближайшее время перемен здесь глава ФРС США не прогнозирует. Хотя план по началу сворачивания в 2013 году и полному прекращению QE3 к середине 2014 года остается актуальным, – пишет в своем утреннем комментарии от 18 июля партнер инвесткомпании Capital Times Эрик Найман. – Однако, если смотреть на состояние экономики и денежного рынка, все идет к тому, что свое столетие ФРС в декабре 2013 года встретит без кардинальных изменений".

Известия о сохранении стимулирующей политики американского Центробанка в финансовых кругах воспринимаются особенно позитивно. "Фондовый рынок положительно реагирует на подобные заявления, так как вливание денег поддерживает спрос на биржевые товары и инструменты с нефиксированной доходностью, – говорит начальник сектора рыночных исследований Украинского кредитно-рейтингового агентства Виктор Шулик. – О том, что программа позитивно отражается на деятельности крупных игроков финансового сектора страны, ясно говорят их финансовые отчеты. Но для меня подобное поведение участников рынка выглядит несколько странно, так как сохранение QE может свидетельствовать лишь об одном – экономика США живет на финансовой подпитке и без таких вливаний макропоказатели будут ухудшаться".

Для мировой экономики, в том числе и для Украины, отсрочка завершения QE3, скорее, является позитивным сигналом. "В связи с решением ФРС США продлить текущие условия смягчения денежно-кредитной политики повышение стоимости доллара откладывается на некоторое время, - отмечает Мария Сальникова. - Это будет способствовать умеренному восстановлению темпов роста мировой промышленности, постепенному налаживанию внешнеэкономических связей и снижению давления на экономику еврозоны".

Также денежная эмиссия, проводимая Центробанком США, будет способствовать появлению свободных финансовых ресурсов и повышению аппетитов к риску у инвесторов. "В масштабах мировой экономики продолжение программы количественного смягчения ФРС должно привести к активизации инвесторов, что повлечет за собой рост фондового и товарного рынков, – говорит начальник отдела рейтингов корпоративной сферы РА IBI-Rating Игорь Андрусик. – Инвесторы будут ориентированы на вложения в рисковые активы, которые обеспечивают более высокую доходность по сравнению с очень низкими банковскими ставками".

Минфин Украины оперативно отреагировал на позитивные сигналы ФРС США. СМИ процитировали заявление директора департамента долговой и международной финансовой политики Министерства финансов Галины Пахачук о том, что Украина выйдет на рынок внешних заимствований, когда появится окно ликвидности и станет адекватной стоимость привлечения заемных средств. Доходность еврооблигаций на уровне 10%, по оценкам Галины Пахачук, является слишком высокой для Украины.

"До конца июля платежи правительства по обслуживанию валютного долга составят около $0,9 млрд., – комментирует ситуацию главный экономист Dragon Capital Елена Белан. - Минфину целесообразно рефинансировать эти выплаты новыми валютными займами, чтобы не допустить дальнейшего падения золотовалютных резервов. Поэтому правительство вернется на рынок еврооблигаций, как только инвесторы будут готовы покупать украинские суверенные бумаги с доходностью ниже 10%. Так как ситуация на внешних рынках становится менее напряженной, окно для размещения нового суверенного выпуска может появиться в ближайшие недели". По мнению Марии Сальниковой, в течение ближайших двух-трех месяцев доходность украинских евробондов не будет повышаться или даже снизится до 9%.

Обсудить на форуме

Мария Бабенко