Удастся ли Украине ослабить долговую петлю

Следующим шагом правительства после получения кредита МВФ должна стать реструктуризация государственных и гарантированных государством долгов. Начало процессу переговоров с держателями украинского долга было положено в пятницу, 13 марта, когда министр финансов Наталья Яресько в онлайн-режиме презентовала иностранным инвесторам планы украинской стороны. На текущей неделе министр планирует начать переговоры в США и Великобритании. Завершить переговорный процесс со всеми держателями долга она планирует за два месяца. Известно, что крупнейшие частные кредиторы, владеющие в общей сложности 50% объема международных облигаций Украины и возглавляемые фондом Franklin Templeton, наняли специалистов компании Blackstone для консультаций по возможной реструктуризации задолженности.

Надо понимать, что реструктуризация в принципе возможна лишь в том случае, если Украина будет строго выполнять обязательства, прописанные в Меморандуме с МВФ. Лишь в таком случае становится понятным, как из обещанных МВФ и другими кредиторами $25 млрд получается общая сумма в $40 млрд. Разница в $15 млрд – это и есть сумма возможной реструктуризации в течение четырехлетнего периода действия программы расширенного финансирования. Результатом четырехлетней отсрочки по платежам (а именно такой вариант реструктуризации, по мнению аналитиков, наиболее вероятен) должно стать снижение до 2020 года соотношения государственного и гарантированного долгов к ВВП до 71% (с нынешних более 95%). Это станет возможным, в частности, при условии удержания потребности финансирования бюджета в 2019-2025 годах в среднем на уровне 10% ВВП (максимум 12%).

Под реструктуризацию должны попасть еврооблигационные займы правительства; госпредприятий: Украинский инфраструктурный фонд (ФинИнПро, около $1,5 млрд), Укравтодор, Укрмедпостач, конструкторское бюро Южное, Укрзализныця ($500 млн); Ощадбанка ($1,2 млрд) и Укрэксимбанка ($1,5 млрд), а также евробонды города Киева ($550 млн).

Варианты реструктуризации

Аналитики говорят о трех основных вариантах возможной реструктуризации: переносе даты начала выплат по долгам, снижении процентной ставки за пользование деньгами и списании части основного долга. Наиболее реалистичным опрошенные ЛІГАБізнесІнформ эксперты называют первый вариант, то есть отсрочку платежей. Это план-минимум. План-оптимум будет конструироваться из комбинации трех упомянутых вариантов. Каким он будет – пока не знает никто.

Каким он может быть, рассуждают инвестаналитики.

Елена Белан, главный экономист ИК Dragon Capital

Перечень возможных вариантов реструктуризации – отсрочка платежей по долгам, списание части долга и снижение ставки за пользование заемными средствами. Других вариантов нет. Вопрос лишь в том, какая в итоге получится комбинация из возможных вариантов. Точно речь может идти о продлении сроков погашения. Этот вариант будет стопроцентно. В программе МВФ заложен параметр, предусматривающий экономию $15 млрд в течение четырех лет. Этот свидетельствует о том, что будут продлевать сроки погашения. Иначе сэкономить такую сумму будет невозможно.

Второй параметр - к 2020 году государственный и гарантированный государством долг должен составлять не более 71% от ВВП. Насколько это реально? Будет зависеть от экономического роста и курса гривни к доллару. Если экономика Украины пойдет по пути, прописанному в меморандуме с МВФ, то достижение этого показателя возможно без списания суммы основного долга.

Поменять условия инвестиционных соглашений можно при условии согласия 75% держателей долга. Речь идет о 75% в каждом конкретном выпуске. Потенциально проблема может возникнуть лишь с российским займом на $3 млрд, поскольку там всего лишь один держатель. Но даже если Украина не договорится с Россией о реструктуризации долга, то остальные $12 млрд Украина может с успехом реструктуризировать. Все иностранные инвесторы понимают, в какой сложной ситуации находится Украина. Поэтому вряд ли они потребуют досрочного погашения долгов.

Александр Вальчишен, руководитель аналитического подразделения ИК "Инвестиционный капитал Украина" (ICU)

Варианты реструктуризации могут быть разными в деталях. Но основные параметры таковы:

- погашение долга сдвигается и начинается в 2019 - 2021 годах;

- погашение номинала будет происходить равными частями на протяжении следующих 10-15 лет;

- купон снижается до 4-4,5%;

- уменьшается номинал долга.

На 100% можно быть уверенным, что переговоры закончатся реальной реструктуризацией. Но окончательные параметры будут предметом торгов.

Для властей и общественности главное - не израсходовать попусту плоды такого послабления. Есть подозрение, что власти, получив поблажку по внешнему долгу, так и не проведут действенную перестройку внутри финансового рынка, продолжая и дальше уповать на внешние займы. Такой сценарий лишь усугубит нынешние проблемы.

Александр Паращий, руководитель аналитического отдела ИК Concorde Capital

Цель-минимум для правительства – перенести выплаты на более поздний срок, то есть после 2018 года. Минфин готов рассматривать все возможные варианты реструктуризации: перенос сроков погашения долга, уменьшение процентной ставки и уменьшение основной суммы долга. Но сейчас мяч на поле кредиторов.

Оптимальным был бы вариант, если выплаты по долгам перенести на пять-семь лет. В случае переноса сроков оплаты кредиторов можно было бы заинтересовать увеличением ставки по займам. Ведь фонды-держатели украинских облигаций политикой не занимаются. Их задача – зарабатывать деньги. В убыток себе они работать не будут. Инвесторы могут пойти на определенные уступки в том случае, если украинские госбумаги покупались с существенным дисконтом. Покупая такие долги, инвесторы понимали, на какие риски идут, поэтому могут себе позволить отсрочку даже на семь-десять лет.

Эйфории инвесторов в связи с выделением Украине кредита МВФ нет. Хотя этот факт – позитивная новость для рынка. Поскольку если бы средства не выделили, то Украину гарантированно ожидал бы дефолт. МВФ нам поверил и готов помогать дальше. Но мяч сейчас на поле держателей украинских еврооблигаций.

Проблемы могут быть лишь с российским займом на $3 млрд. Глава Минфина РФ Антон Силуанов уже дал понять, что рассчитывать на реструктуризацию долга Украине не стоит.

Руслан Кисляк