Вчерашние новости о достижении компромиссного решения с комитетом кредиторов по поводу реструктуризации долга практически затмили собой все остальные события. Здесь и такие знакомые нам первые лица, которые делают загадочно-снисходительные лица (неизбежная тавтология) и обещают прорывы и созывают экстренные заседания Кабинета министров, чтобы сообщить о грандиозном достижении, и представление сего компромисса как решения проблемы дефолта, и новости из будущего, которых становится все больше и больше с каждым днем, как будто бы и состав Кабинета министров не изменялся.

Безусловно, вопрос реструктуризации долга очень важен и он влияет на многие процессы, как внутри, так и вне страны. И важно было найти решение и компромисс с инвесторами. Но это скорее технический и переговорный момент, несмотря на то, что несет в себе серьезный долгосрочный эффект.

К тому же, озвученное предложение - это пока еще только первый этап, требующий голосования в Верховной Раде, а также согласия других держателей бумаг (необходимо более 2/3 голосов инвесторов), а не только комитета кредиторов. Несмотря на то, что по некоторым выпускам комитет кредиторов уже имеет необходимые 75%+ и на то, что на втором этапе достаточно будет 1/3, необходимо еще пройти голосование и со стороны держателей.

Отдельный вопрос – позиция российской стороны, но пока опустим этот момент, тем более, что он находится не столько в экономической, сколько в политической и юридической плоскости.

Возвращаясь к экономической составляющей достигнутого соглашения с комитетом, следует отметить, что пока складывается впечатление, что это все-таки некое компромиссное решение, с некоторым перевесом в пользу инвесторов, которые сыграли на огромном желании правительства добиться прощения части номинала, в итоге выторговали для себя хороший набор "компенсаторов".

Так, купон по выпускам был поднят с 7.2% (средневзвешенное значение) до 7.75%. Выплаты основной части долга начинаются уже через 4 года и будут происходить равными частями с 2019 до 2027. Также инвесторы получили варрант, компенсатор стоимости, привязанный к росту ВВП Украины в будущем, - о нем чуть далее. Взамен инвесторы согласились списать 20% номинала долга, пока без учета российских $3 млрд.

Что же такое варрант привязанный к ВВП? По сути – это опцион на будущий рост ВВП страны, когда инвестор получает выплаты в зависимости от достижения определенных экономических параметров.

В разных случаях ВВП-варранты могли включать разнообразные условия от номинального ВВП, до темпов роста, инфляции и так далее. В последнее время реструктуризации госдолга нередко включают в себя такую форму компенсации. В разное время такие инструменты выпускали Болгария, Босния и Герцеговина, Коста Рика, Сингапур, из наиболее свежих примеров – Аргентина и Греция.

Причем Аргентине пришлось немало платить по этому инструменту, когда экономика стала восстанавливаться, до такой степени не мало, что стране пришлось идти на различные ухищрения и манипулированием госстатистикой. Греки уже в своей реструктуризации учли печальный опыт Аргентины.

Украина тоже постаралась учесть этот опыт представив немало различных предохранителей в предложение. Так, варранты вступают в силу с 2021 года, причем первые 4 года выплаты не могут превышать 1% ВВП. Далее, до 2040 года Украина должна будет платить инвесторам 15% от роста при темпах 3-4% и 40% при темпах выше 4%. И все это при пересечении номинального уровня ВВП в $124.5 млрд (ожидаемый в 2015 году уровень - $84.3 млрд).

Проще говоря, сэкономленные сейчас $3 млрд списанного номинала Украина в будущем могут покрыть за 1 год (например, при ВВП в $150 млрд и темпах роста 5%) и при этом продолжить платить даже, когда сам основной долг уже давно погасится.

С другой стороны, стоит отметить, что для достижения ВВП в $124.5 млрд Украине необходимо расти следующие 6 лет с темпом 6.7% в год с условием, что курс не будет ослабевать. Учитывая историю это будет сделать не так легко – ранее Украина демонстрировала неплохой рост, но на значительно более низкой базе, который к тому же пришелся на общий бум роста после кризиса 97-98-го.

Долги: Что написано между строк в соглашении с кредиторами



Нынешний этап развития мировой экономики и кризис на сырьевых рынках и в развивающихся экономиках в целом, сопряженный с отсутствием реформ, вероятно очень затруднит быстрое восстановление экономики, что может затруднить получение компенсации для инвесторов.

Но тем не менее, даже с учетом такой высокой неопределенности длина опциона (до 2040 года) сильно повышает его стоимость и он сам по себе становится очень привлекательным инвестиционным инструментом, который может обращаться отдельно от самих долговых бумаг.

Разблокируйте чтобы читать дальше
Чтобы прочитать этот материал, подпишитесь на LIGA PRO
Нашe лучшeе предложениe
На год
42 €
На месяц
5 €
Уже есть LIGA PRO?