Нуриэль Рубини: Вступление США в валютную войну - вопрос времени

В условиях слабого внутреннего спроса во многих странах с развитой экономикой и развивающимися рынками политики были склонны стимулировать экономический рост и занятость населения, поставив экспорт во главу роста. А это требует слабой валюты, для которой нужны как традиционные, так и нетрадиционные инструменты денежно-кредитной политики.

С начала года более 20 центральных банков по всему миру ослабили денежно-кредитную политику, следуя примеру Европейского центрального банка и Банка Японии. Страны на периферии еврозоны нуждались в ослаблении валюты, чтобы снизить внешние дефициты и подтолкнуть рост. Но слабость евро, вызванная количественным смягчением, дала новый толчок профициту текущего счета Германии, который уже составлял колоссальные 8% ВВП в прошлом году. Ввиду роста профицитов в других центральных странах еврозоны общий дисбаланс валютого союза уже велик и продолжает расти.

В Японии количественное смягчение было первой стрелой "абэномики", программы реформ премьер-министра Синдзо Абэ. Ее запуск резко ослабил иену и теперь привел к росту положительного сальдо торгового баланса.

Давление на доллар США, оказываемое программами количественного смягчения ЕЦБ и Банка Японии, было резким. Доллар также укрепился по отношению к валютам развитых стран-экспортеров сырьевых товаров, таких как Австралия и Канада, и многих развивающихся рынков. В этих странах падение цен на нефть и сырьевые товары вызвало снижение валютного курса, что помогло защитить экономический рост и рабочие места от последствий сокращения экспорта.

Курс доллара также вырос по отношению к валютам развивающихся рынков, для которых характерны экономическая и финансовая уязвимость: двойные дефициты (бюджетного и текущего счетов), рост инфляции и замедление экономического роста, высокий внутренний и внешний долг, а также политическая нестабильность. Даже Китай на короткое время позволил своей валюте подешеветь против доллара в прошлом году. Замедление роста производства может соблазнить правительство еще больше ослабить юань. Между тем, положительное сальдо торгового баланса снова растет, отчасти потому, что Китай выбрасывает товары, имеющиеся у него в избытке (такие как сталь) на мировые рынки по демпинговым ценам.

До недавнего времени американские политики не слишком беспокоились по поводу дорогого доллара, потому что перспективы роста Америки были сильнее, чем у Европы и Японии. Действительно, в начале года была надежда, что в этом году спрос на внутреннем рынке США будет достаточно силен, чтобы поддержать рост ВВП до около 3%, несмотря на укрепление доллара. Считалось, что снижение цен на нефть и создание рабочих мест увеличит доходы и простимулирует потребление. Расходы капитала (за исключением энергетического сектора) и инвестиции в жилищное строительство увеличатся, поскольку ускорится экономический рост.

Но сегодня все выглядит иначе, и испуг американских чиновников по поводу обменного курса все более заметен. Доллар подорожал гораздо быстрее, чем кто-либо ожидал. Как показывают данные за первый квартал 2015 года, влияние укрепления доллара на чистый экспорт, инфляцию и рост было больше и динамичнее, чем следует из статистических моделей директивных органов. Кроме того, надежды на высокий внутренний спрос не оправдались: потребительский рост в первом квартале был слабым, а расходы капитала и инвестиции в жилье были еще слабее.

В результате США фактически присоединились к валютной войне, чтобы предотвратить дальнейшее укрепление доллара. ФРС начала говорить о долларе как о факторе, который влияет на чистый экспорт, инфляцию и рост. Американские власти стали более критично относиться к Германии и еврозоне, которые ведут политику ослабления евро, избегая налогово-бюджетного стимулирования и более быстрого роста заработной платы для подстегивания внутреннего спроса.

Кроме того, вербальные интервенции будут сопровождаться реальными действиями. Медленный рост и низкая инфляция, отчасти вызванные сильным долларом, вынудят ФРС отойти от политики нулевой процентной ставки позже и медленнее, чем ожидалось. Это обратит вспять некоторые из недавних "достижений" доллара и защитит экономический рост и инфляцию от снижения.

Валютные разногласия могут привести в конечном итоге к разногласиям торговым. А валютные войны могут привести к торговым войнам. Это может означать неприятности для США, которые пытаются заключить мега-региональное Транс-Тихоокеанское Партнерство. Неуверенность в том, сможет ли администрация Обамы набрать достаточное количество голосов в Конгрессе для ратификации ТТП, в настоящее время усугубляется законодательными предложениями, предполагающими введение таможенных пошлин для стран, участвующих в "валютных манипуляциях". Если такая связь между торговой и валютной политикой будет навязана ТТП, азиатские участники откажутся присоединиться.