Перспективы мировой экономики. Уравнение с неизвестными

В самый разгар войны в Ираке тогдашний министр обороны США Дональд Рамсфелд говорил о существовании "известных неизвестных" ‑ прогнозируемых рисках, реализация которых является неопределенной. Сегодняшняя глобальная экономика стоит перед лицом множества известных неизвестных, большинство из которых вытекает из политических неопределенностей.

В Соединенных Штатах этой осенью на ум приходят три источника политической неопределенности. Для начала, остается неясным, будет ли Федеральная резервная система плавно завершать свое неограниченное количественное смягчение (QE) в сентябре или позже, как быстро она сократит свои покупки долгосрочных активов, а также когда и как быстро она начнет повышать процентные ставки с текущего нулевого уровня. Также существует вопрос относительно того, кто придет на смену Бену Бернанке на пост председателя ФРС. Наконец, очередная межпартийная борьба по поводу долгового потолка США может увеличить риск приостановки работы правительства, если контролируемая республиканцами палата представителей и президент Барак Обама со своими демократическими союзниками не смогут договориться о бюджете.

Первые два источника неопределенности уже оказали влияние на рынки. Рост американских долгосрочных процентных ставок ‑ от низкого уровня в 1,6% в мае до недавних пиков свыше 2,9% ‑ был обусловлен опасениями относительного того, что ФРС слишком рано и быстро начнет завершать QE, и неопределенностью с преемником Бернанке.

До сих пор инвесторов не пугали риски, связанные с надвигающимися боями за бюджет. Они считают ‑ как и в прошлом ‑ что раскрытие финансовых карт закончится полуночным компромиссом, благодаря которому смогут избежать как дефолта, так и приостановки работы правительства. Однако инвесторы, похоже, недооценивают то, насколько дисфункциональной стала национальная политика США. Учитывая большинство у Республиканской партии в джихаде против государственных расходов, невозможно исключать вероятность бюджетных взрывов этой осенью.

Неопределенности также изобилуют и в других развитых странах. Всеобщие выборы в Германии, судя по всему, могут вновь привести к сегодняшнему коалиционному правительству канцлера Ангелы Меркель от Христианско-демократического Союза и Свободных демократов. А опросы общественного мнения позволяют предположить, что коалиция между ХДС и социал-демократами менее вероятна. В первом случае текущая немецкая политика по отношению к кризису еврозоны останется неизменной, несмотря на усталость от мер жесткой экономии на периферии еврозоны и усталость от мер по ее спасению в ядре ЕС.

Политические риски на периферии еврозоны включают в себя крах правительства Италии и новые выборы как результат привлечения к уголовной ответственности бывшего премьер-министра Италии Сильвио Берлускони. Точно также может рухнуть правящая коалиция Греции, а в Испании и Португалии политическая напряженность может вырасти еще больше.

В денежно-кредитной политике заявление о планах на будущее руководства Европейского центрального банка ‑ обязательства удерживать процентные ставки на низком уровне в течение длительного периода времени ‑ является слишком слабым и запоздалым. Оно не помешало росту краткосрочных и долгосрочных затрат по займам, которые могут задушить и без того анемичное восстановление экономики еврозоны. Будет ли ЕЦБ более агрессивно ослаблять политику, также остается неопределенным.

За пределами еврозоны сила восстановления Соединенного Королевства и дальнейшее мягкое управление Банка Англии привели к схожим "необоснованным" повышениям процентных ставок, которые Банк Англии, так же как и ЕЦБ, судя по всему, не в состоянии предотвратить ввиду отсутствия более сильных действий. В Японии проблема политической неопределенности заключается в том, будет ли реализована третья стрела Абеномики ‑ структурные реформы и либерализация торговли для повышения потенциала роста. Проблема также в том, приведет ли к подавлению восстановления экономики повышение налога на потребление в 2014 году.

В Китае ноябрьский третий пленум Центрального комитета Коммунистической партии покажет, серьезно ли Китай относится к реформам, направленным на переход от роста, ведомого инвестициями, к росту через потребление. Между тем, замедление Китая способствовало завершению товарного супер-цикла, который, вместе с резким ростом долгосрочных процентных ставок (вызванного паникой из-за раннего выхода ФРС из QE), привел к экономической и финансовой напряженности во многих странах с формирующейся рыночной экономикой.

Эти страны ‑ страны БРИКС (Бразилия, Россия, Индия, Китай и Южная Африка), а также другие страны ‑ на протяжении слишком длительного периода оставались слишком "переоцененными". Благоприятные внешние условия ‑ влияние сильного роста в Китае на более высокие цены на сырьевые товары и более легкие деньги от голодных до прибыли инвесторов из передовых экономик ‑ привели к частично искусственному ажиотажу. Теперь, когда вечеринка закончилась, начинается похмелье.

Это особенно верно для Индии, Бразилии, Турции, Южной Африки и Индонезии, которые страдают от многочисленных макроэкономических и политических слабостей ‑ большого дефицита по текущим счетам, широкого бюджетного дефицита, замедления роста, инфляции, превышающей целевой уровень, а также растущего социального протеста и политической неопределенности в преддверии выборов в ближайшие 12-18 месяцев. Простого выбора не существует: защита валюты с помощью завышения процентных ставок убьет рост и навредит банкам и корпоративным фирмам; ослабление денежно-кредитной политики для стимулирования роста может подтолкнуть их валюты к свободному падению, вызвав скачок инфляции и поставив под угрозу их способность привлекать капитал для финансирования дефицита платежного баланса.

Также существуют две основные геополитические неопределенности. Во-первых, будет ли надвигающийся военный удар со стороны США и их союзников против Сирии ограниченным в объемах и сроках, или же они инициируют более обширную военную конфронтацию. Последнее, что сейчас нужно хрупкой мировой экономике, это еще один раунд пиков цен на нефть.

Во-вторых, в прошлом году США убедили Израиль дать своему невоенному подходу к амбициям Ирана относительно ядерного оружия время на то, чтобы принести свои плоды. Однако после года экономических санкций и безрезультатных переговоров у Израиля заканчивается терпение относительно того, что они считают экзистенциальным вопросом. Даже без фактического военного конфликта ‑ который может за одну ночь удвоить цены на нефть ‑ возобновление бряцания оружием со стороны Израиля и словесная война между двумя сторонами может привести к резкому росту цен на энергоносители.

Надвигающиеся известные неизвестные многочисленны. Некоторые исходы могут быть более позитивными или, по крайней мере, менее вредоносными, нежели ожидалось. Однако реализация этой осенью хотя бы некоторых рисков, которые здесь описаны, может пустить под откос все еще шаткое восстановление мировой экономики. И мета-риск стратегических ошибок и катастроф все еще остается очень высоким.

Нуриэль Рубини, председатель правления Roubini Global Economics,
профессор Школы бизнеса Стерна Нью-Йоркского университета

©

Источник Project Syndicate, 2013