Выгодны ли гривневые казначейские обязательства

Ближе к середине лета государство предложит украинцам новый способ преумножения средств – гривневые казначейские обязательства. Об этом на прошлой неделе заявила директор департамента долговой и международной финансовой политики Министерства финансов Галина Пахачук. До сих пор неясно, какая будет доходность бумаг, но, скорее всего, она вряд ли дотянет до среднерыночного уровня ставок по банковским депозитам. Предполагается выпуск двух серий бумаг со сроками обращения два и три года. Таким образом государство рассчитывает привлечь 2-3 млрд. гривен.

Почему именно сейчас

На поверхности лежат как минимум три возможные причины возвращения Минфина к гривневым заимствованиям. Во-первых, удачный осенний старт первой серии валютных казначейских обязательств для населения (бумаги на $100 млн. с доходность 9,2% годовых были раскуплены за 1,5 месяца) сменился столь же провальным размещением второй серии (за 4 месяца бумаг с доходность 8% годовых было продано лишь на $7,4 млн.). Не исключено, что первый выпуск бумаг осуществлялся под конкретных покупателей, а второй продемонстрировал истинный спрос среди населения. А посему надеяться на валютные бумаги Минфину не приходится.

Кроме того, обращению к гривневым инструментам могло способствовать значительное снижение доходности краткосрочных гривневых заимствований, достигнутое Минфином с конца марта.

Не последним аргументом в пользу гривни, возможно, послужил значительный рост объема гривневых депозитов населения с начала года – на 21 млрд. гривен. Очевидно, Минфин надеется перехватить у банковского сектора этот инвестиционный ресурс. Хотя, прогнозируют участники рынка, вряд ли это удастся - банковские депозиты составят основную конкуренцию госбумагам. Основные преимущества депозитов – более высокие ставки, широкий диапазон выбора сроков и условий размещения средств, возможность досрочного снятия вклада.

Прыгнуть выше головы

Для того, чтобы гривневые казначейские обязательства пользовались спросом у населения, необходим, во-первых, относительно недолгий период их обращения – от 1 до 2 лет, считает первый замглавы правления банка Контракт Павел Крапивин. Доходность госбумаг должна быть сравнима с доходностью банковских депозитов. На текущий момент среднерыночная ставка по годовым гривневым депозитам составляет порядка 18% годовых. Более низкая ставка размещения может быть компенсирована индексацией на уровень инфляции либо привязкой к изменению курса валюты. Выплата дохода должна осуществляться не реже 1 раза в квартал. Необходимо также обеспечить собственнику бумаг возможность их продажи в любой момент (к примеру, через отделения Ощадбанка).

Стимулировать спрос на бумаги может тот факт, что, в отличие от депозитов, стоимость казначейских обязательств гарантирована к погашению государством в полном объеме. "Инструмент может быть интересен желающим разместить суммы от 200 тыс. гривен", - констатирует начальник казначейства банка Финансы и Кредит Александр Александров. Условием хорошего спроса послужила бы возможность использования казначейских бумаг в качестве залога под разные виды социальных кредитов, в частности под ипотеку, уверен и.о. начальника казначейства Индустриалбанка Геннадий Литвинов.

Способствовать спросу на казначейские обязательства могло бы активное привлечение коммерческих банков к распространению бумаг за комиссионное вознаграждение. Правда, признаются сами банкиры, это создает прямую конкуренцию их депозитам и депозитным сертификатам. Именно поэтому до сих пор едва ли не единственным проводником правительственных долговых инициатив выступал государственный Ощадбанк. Впрочем, отмечает эксперт информационно-аналитического центра Forex Club в Украине Мария Сальникова, интерес банков к торговле новым активом может заключаться не только в получении комиссии, но и в привлечении новых клиентов.

Успеху начинания способствовала бы активная пиар-кампания государства. "Правительству необходимо провести широкую кампанию по рекламе и разъяснению механизмов работы населения с данным инструментом. Должны быть очень точно освещены вопросы гарантирования возврата вложенных средств (в том числе досрочного), нюансы налогообложения, преимущества данной бумаги перед банковскими депозитами", - говорит Александр Штефан, начальник казначейства Астра Банка.

Отдельный вопрос – проблема доверия государству. "Многие хорошо помнят 1991 год и "одностороннюю реструктуризацию" ОВГЗ Украины. Также свежа в памяти "добровольная реструктуризация" греческих долгов за счет частных кредиторов. И совсем уж на слуху "стрижка депозитов" на Кипре", - напоминает аналитик международных рынков казначейства Индустриалбанка Андрей Аргат. Все эти события способны подорвать доверие к государственным облигациям и инструментам, если рейтинг страны намного ниже инвестиционного.

И, тем не менее, если говорить о причинах возврата к заимствованиям в национальной валюте, то они очевидны, утверждает Павел Крапивин из банка Контракт. Помимо источника финансирования, не привязанного к курсовым колебаниям, правительство получает инструмент управления гривневой ликвидностью домохозяйств (т.е. спросом на товары и услуги), а, значит, - инфляцией и спросом на наличную валюту. Таким образом, правительство минимизирует курсовые риски, получает возможность девальвации своих заимствований и дополнительные инструменты монетарной политики.

Руслан Кисляк