Почему так дорого. Сколько Украина заплатит за новый займ

Украина привлекла новый займ на внешнем рынке, разместив шестимесячные еврооблигации на $725 млн. Сроки погашения и предположительную доходность бумаг в Министерстве финансов официально не сообщили. Параметры сделки выяснились позже: погашение 28 февраля 2019 года, ставка 9,1-9,2% годовых. Это существенно превышает доходность других "коротких" бондов Украины – около 7%.

Заимствование по такой цене – вынужденный шаг правительства, считают участники рынка. Полученные $725 млн помогут Минфину без значительных потерь золотовалютных резервов пережить выплаты по валютному госдолгу в сентябре.

До транша МВФ, который состоится не раньше октября-ноября, Украина может повторить подобную сделку.

Непубличное решение

Минфин сообщил о сделке 24 августа, не уточнив практически никаких деталей. "Министерство финансов Украины провело частное размещение краткосрочных облигаций внешнего государственного займа со сроком погашения в 2019 году на $725 млн", – говорилось в релизе министерства.

О том, что стоимость такого заимствования превышает 9%, на рынке было известно на уровне слухов и предположений: управляющий партнер Capital Times Эрик Найман в своем facebook писал о 9,1-9,15%, специалист отдела продаж ценных бумаг Dragon Capital Сергей Фурса говорил о 9%.

"Сделка вынужденная и нереально дорогая, – считает Найман. – Спровоцирует ли это распродажу украинских бумаг на рынке? Возможно, да: доходность евробондов Украины с погашением в 2019 году намного ниже – 6,76% годовых".

Позже параметры августовского размещения частично уточнил замминистра финансов Юрий Буца: полугодовые дисконтные облигации были размещены по цене 95,551% номинала, сообщил он агентству Интерфакс-Украина.

Это косвенно подтверждает предположения инвестбанкиров: согласно рассчету по формуле внутренней нормы прибыли (IRR, процентная ставка, которая описывает чистую рентабельность инвестиции) цена размещения 95,551% соответствует доходности в 9,186%* годовых, уточнил финансовый аналитик ICU Михаил Демкив.

Кто мог купить бумаги? "Есть основания полагать, что размещение состоялось среди определенного круга покупателей, вторичного рынка для этих ценных бумаг может и не быть, – говорит Демкив. – К тому же перед размещением не было традиционных роуд-шоу для инвесторов".

Бонды были размещены среди ведущих международных инвесторов, предоставивших финансовую поддержку Украине в условиях нестабильности международного рынка капитала для развивающихся стран, уточнил в своем релизе Минфин.

Дорогое удовольствие

Учитывая краткосрочный характер заимствования, сделка Минфина намекает на формат "бридж-финансирования", когда заемщик перекрывает свои текущие потребности короткими, но дорогими кредитами, в ожидании более крупного и структурированного займа в будущем, отмечает заместитель исполнительного директора Центра экономической стратегии Мария Репко.

В Минфине не уточняют, на какие именно цели пойдут полученные $725 млн. В первую очередь эти деньги будут направлены на погашение ближайших долговых выплат, написал в своем facebook экс-министр финансов Александр Данилюк.

"В сентябре Украине нужно направить на выплату купонов по евроблигациям $550 млн и платеж по погашению части прошлых кредитов МВФ – $160 млн, – поясняет главный экономист Альфа-Банка и Укрсоцбанка Алексей Блинов. – Августовское привлечение перекрывает эти платежи".

Украина не могла одолжить деньги под более низкие проценты, говорит Фурса из Dragon Capital. "Хорошо, что долг короткий, значит слишком долго переплачивать мы не будем, – отмечает Фурса. – Все остальные источники финансирования привязаны к траншу МВФ – до тех пор для нас закрыты внешние рынки для открытого размещения еврооблигаций, а также деньги Мирового Банка и ЕС".

Минфин исчерпал возможности для заимствований в валюте на внутреннем рынке, добавляет Фурса. Поэтому $725 млн, пусть и под 9,19% годовых, фактически спасли Украину от дефолта уже в сентябре, считает он.

Привлечение позволит Минфину и НБУ удержать резервы в районе трех месяцев будущего импорта, отмечает Демкив из ICU. По данным Нацбанка, ЗВР в начале августа составляли $17,748 млрд. Сейчас они покрывают 2,9 месяца будущих импортных поставок в страну, уточняет Блинов.

Плата за несговорчивость

Минфин может повторить подобные долговые сделки в сентябре-октябре, допускает Демкив. В случае успешных переговоров с МВФ очередной транш на $1,9 млрд Украина получит не раньше октября, добавляет Блинов.

В любом случае без новых рыночных заимствований Украине в этом году не обойтись, считает Фурса. В случае получения транша, Минфин может досрочно погасить августовский кредит, выполнив размещение евробондов, как это было осенью 2017 года, говорит он.

"Как только Украина докажет свою адекватность и получит новый транш, доходности по нашим бумагам сразу снизятся, – отмечает Фурса. – Новый выпуск страна привлечет под более низкую ставку".

Столь дорогие заимствование могли бы не понадобиться, если бы не разногласия с МВФ по вопросу цены на газ для населения и задержки с законодательством об антикоррупционном суде, уверен Данилюк.

“Закон об антикорсуде нужно было принимать еще в начале года, а вопрос цены на газ решать еще год назад, – считает экс-министр. – За такую нерешительность всегда приходится платить".

Сергей Шевчук

* После публикации уточнен размер ставки (округлено до тысячных)